【观察】上交所下发问询函，要求六个核桃答复利润去哪儿了?

5月7日-5月11日，沪深交易所在一周之内发出问询函件近120封（已披露部分），在众多被问询的公司中，就包含经历6年IPO长跑，如愿登陆A股的河北养元智汇饮品股份有限公司（以下简称“养元饮品”）。养元饮品于5月11日收到上海证券交易所下发的《关于对河北养元智汇饮品股份有限公司2017年年度报告的事后审核问询函》（上证公函【2018】0496 号，以下简称“《问询函》”），要求养元饮品从主营业务经营情况、经销情况、现金管理等方面进一步补充披露信息。

养元饮品业绩受阻

在成为A股一员后，从发行价格来看，养元饮品将刷新此前沪市新股发行价新高，成为自打新新规实施以来沪市最贵新股。然而，市场也迅速送给养元饮品一堆难堪的头衔——最熊新股、最快开板新股。

根据养元饮品首份年度业绩报告显示，公司2017年营收利润双双出现下滑，营收77.41亿元，同比下降13.03%；净利润首次出现下滑，同比下降15.72%至23.10亿元。由于2017年年末实际可供股东分配的利润近50亿元，公司同时抛出2017年度拟每10股送4股,同时每10股派发现金红利26元（含税）的高送转预案。而根据《问询函》要求，养元饮品需要就公司所在行业是否发生重大变化、公司经营业绩情况是否符合公司业务区域同类产品的经营发展趋势及其原因分析、以及公司已采取及拟采取的改善经营发展措施等进行进一步披露。

具体到区域上看，养元饮品主要销售地区为华东、华中、西南及华北，合计营收占比93%，前述区域营收降速均高于公司整体营收降速。相关区域毛利率分别减少2.26、1.39、3.76、1.08个百分点，报告期内经销商增加数量分别为51、51、45、46个，减少数量分别为31、37、14、48个。西南地区本期经销商减少数量明显少于其他地区而毛利率降幅较高，华北地区经销商减少数量高于增加数量而毛利率降幅较小。因此上交所要求养元饮品分产品、分地区具体分析公司营业收入、净利润下降的原因；经销商和销售收入的行政区域分布是否发生重大变化；经营业绩情况是否符合公司业务区域同类产品的经营发展趋势及其原因分析，以及公司已采取及拟采取的改善经营发展措施。

除此之外，上交所要求养元饮品须进一步说明2017年度新增经销商的获取方式、新增经销商的地域分布和销售额占比、公司对新增经销商资金及资产情况的核查等情况进行披露。

综上所述，上交所之所以对养元饮品展开询问，与其整体销量下滑是密不可分的。其实，养元饮品自2015年开始，其整体的营业收入就呈现增长放缓的发展趋势。在销量方面，养元饮品在2014-2016年主要产品的销量分别约为39.34亿听、43.9亿听、43.38亿听。而在2017年上半年，养元饮品实现的净利润则同比降逾两成。

大单品“核桃乳”独木难支

根据养元饮品年报显示，2017年，养元饮品卖出84.81万吨核桃乳等植物蛋白饮料，带来的77.39亿收入，占总营收比例高达99.97%。在2015年到2017年期间，核桃乳的销售收入占养元饮品主营业务收入的比重不断增加，从95.41%增长到98.6%。由于采用大单品的经营模式，主营业务收入的下降，直接导致养元饮品总营收下降。根据其招股书发现，养元饮品主营业务收入在2016年就下降了13.04%。

此外，养元饮品核桃乳一直引以为傲的毛利率，从2016年的50.02%降至2017的47.93%，毛利率出现增长拐点。

营业收入下降的背后，是经销商的乏力。2017年，公司销售收入占比前四大销售区域为华东、华中、西南、华北，分别为32.64%、27.62%、16.67%、16.06%。但是，2017年养元饮品在上述四大区域的营收均出现10%以上的下滑，其中养元饮品的大本营华北地区同比下滑15.09%。此外，被养元饮品视为待开发的西北地区，2017年营业收入却下滑24.79%。

在销量下滑的背景下，养元饮品却依然选择继续扩大产能。其上市募集资金的目的之一，就是建造年产20万吨营养性植物蛋白饮料项目。而目前，养元饮品自身及委托加工的产能已经达到201万吨，依照84.81万吨的销售量，产能利用率仅为42.19%。

与此同时，养元饮品在发布年报的同时更改了经营范围，把原来的生产饮料（蛋白饮料类）、罐头（其他罐头）改为生产饮料、罐头，扩大经营范围，意欲进军泛饮料领域，具体效果待考。因此，也有业内人士认为，不排除养元饮品为了改善产品结构过于单一，跳出其原有核心业务植物蛋白饮料而进入其他类饮料市场的可能。

行业竞争加剧，养元饮品选择继续猛砸广告

随着大健康观念的越发深入，使得市场上的植物蛋白饮料越来越受消费者的欢迎，这也吸引了越来越多的企业纷纷加码该领域。而作为核桃乳品类翘楚的养元饮品受到不少企业的追击。包括承德露露、银鹭等企业相继推出核桃乳产品，这些企业的入局，也让六个核桃倍感压力。

为了解决公司核桃乳产品单一的问题，养元饮品的核桃乳产品相继开发了养元精选型六个核桃核桃乳、养元精研型六个核桃核桃乳、养元无糖六个核桃核桃乳等14款产品。

自2010年起，养元饮品借助广告让“六个核桃”品牌知名度飞速提升，相应的产品销量亦节节攀升。尝到甜头的它除了在《最强大脑》、《挑战不可能》、《加油！向未来》等节目冠名赞助外，《好好学吧》，《今晚80后脱口秀》，《我是先生》等现象级栏目均能看到养元饮品的身影。

根据养元饮品2017年报披露，报告期内广告费用达到3.53亿，占总营收4.56%。市场推广费为1.52亿，同比增长50.33%。在养元饮品上市募资的33亿元中，其中18.9亿元将用于广告支出。具体看来，营销网络建设及市场开发项目中品牌建设投资及进度计划中，第一年投入5.9亿元，第二年投入6.4亿元，第三年投入6.6亿元。

但就目前形势看，上述举措并未给养元饮品带来实质性的大改观。

虽然据养元饮品日前发布的一季度财报显示，其营收净利均飘红。营业收入为28.52亿元，同比增长20.12%；净利润9.30亿元，同比增长80.25%。但中国品牌研究院食品饮料行业研究员朱丹蓬在接受《蓝鲸产经》采访时则表示，养元饮品在上市不足20个交易日内闪电破发，上市后的业绩波动较大，因此上交所对其关注很正常。从第一季度财报来看，其业绩增长很大幅度应是受春节期间礼品消费以及配套政策所致，含金量并不高。

按照《问询函》要求，养元饮品须于2018年5月12日披露本问询函，并于2018年5月19日之前，就问询事项予以披露，同时对定期报告作相应修订。