2021年营收净利双增，“另辟蹊径”的李子园为何仍不被看好？

在消费升级的浪潮越来越汹涌的行业大背景下，在错综复杂的2021年，一些瞄准下沉市场的企业却斩获了“意外之喜”。

刚刚，浙江李子园食品股份有限公司（下称“李子园”）发布2021年度业绩快报显示，报告期内，公司实现营业收入146972.33万元，同比增长35.14%；实现归属于上市公司股东的净利润26243.53万元，同比增长22.31%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24356.59万元，同比增长22.82%。

根据李子园此前发布的财报信息显示，2021年前三季度公司实现营业收入约10.55亿元，同比增长45.21%；实现归属于上市公司股东的净利润约1.95亿元，同比增长35.42%。

据此估算，李子园在去年第四季度的单季度营收约为4.2亿元，净利润也接近7000万元。

而对于2021年全年的业绩增长，李子园在业绩快报中表示，主要是因为公司以深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场，加快全国市场的开发和渠道建设，建立了立体、稳定、通畅的销售网络和服务体系。同时公司以甜牛奶乳饮料产品为依托，不断丰富产品结构，拓展销售渠道，夯实品牌的影响力。

对于营收和净利润的增长，李子园表示主要系公司加强了市场渠道网络建设和加快市场开发，销量增加所致。换句话说，主要是新增渠道和新增市场对企业带来了收入贡献。

显然，李子园的这份营收、净利润增幅均高达两位数的成绩单也堪称优秀，但结合经营层面看，业界对李子园的评价仍旧不高。

市场层面：“另辟蹊径”背后的无奈

相比其他成功登陆资本市场的食品企业不断“向上冲刺”而言，李子园的经营思路似乎并未发生太大改变：继续瞄准下沉市场。

根据李子园此前发布的投资者报告显示，公司目前以江浙沪(华东)、云贵川(西南)、鲁豫皖(华中)为重点核心市场，已在全国三十个省份建立销售网络，2021年三季度末拥有经销商数量2649家，近几年经销商数量年复合增加20%左右。公司营销管理按大区实行区域管理，现设有六个地区，每个大区分别设有多个营销部，销售人员每年同步增加20%左右。通过重点核心市场的发展，逐步辐射带动周边区域市场，建立完善的市场营销网络和市场服务体系，已初步实现营销网络的全国性布局。

该公司表示：“2022年公司将全面实行全国化市场运作。”但仔细推敲可以发现，李子园所谓的全国化仍旧主要聚焦在三四线甚至更下沉的市场。

以去年前三季度发布的数据为例，李子园在华东区域的经销商数量为892家，约占公司整体的33.67%；华中地区经销商数量为602家，占22.73%；西南地区经销商数量为447家，占16.87%……换而言之，仅上述三大区域的经销商网络，就占到了整个公司的73%以上，而剩下的华北、华南、东北和西北四个大区占比不足30%，说全国化多少有些牵强。

更为关键的是，去年前三季度，李子园的经销商模式为企业贡献了10.27亿元的营收，占到了公司整体营收的97.69%，而经销商户均销售收入仅为38.77万元，显然，在李子园的可类比企业中，其经销商的水平和品质并算不上优质。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬就表示，李子园作为含乳饮料的传统企业，在一二线城市，基本上是没有市场的。在三四五线城市还有他的消费者。所以，从可持续发展的角度来说，他的明天比较黯淡的。

产品层面：难觅第二增长极

李子园作为一家含乳饮料生产企业，在其官网宣称“公司产品有含乳饮料、乳制品、植物蛋白饮料、复合蛋白饮料、果汁饮料、谷物类饮料六大系列。”

值得一提的是，李子园在官网宣称：公司以“成为全国含乳饮料行业引领者”为企业发展愿景，以“专业专注专心做好一瓶奶，充分满足消费者美好健康生活的需求”为企业使命……

但事实却是，李子园的含乳饮料，也就是我们熟称的甜牛奶，并非真正的牛奶，而李子园不仅在宣传上以“牛奶”自居，还打着“新新鲜鲜”、“鲜”的旗号进行销售。

显然，随着国民消费意识和食品鉴别水平的提升，李子园这种更像是“擦边球”的招数未来并不能持续。

同时，李子园看似丰富的产品品类背后，这家上市企业的营收和利润来源却全凭含乳饮料在独立支撑。

2017年至2020年，李子园含乳饮料的销售收入分别约为5.78亿元、7.60亿元、9.29亿元、10.45亿元，占同期主营业务收入比例分别为96.12%、96.71%、95.53%、96.9%，即便是去年前三季度，李子园的含乳饮料销售收入为10.25亿元，占比更是高达97.51%。至此不难看出，2021年全年李子园这种单一的格局也不会有太大改变。

当然，李子园也在产品层面寻求过突破，早在2018年底的经销商大会上，李子园就一口气发布4个系列18款新品，具体包括咖啡饮品、常温酸奶、爱克林装乳饮品、臭臭奶等。

如今两年过去了，2020年时，李子园乳味风味饮料营收为732.74万元，同比减少49.43%；复合蛋白饮料营收为447.18万元，同比减少34%。去年前三季度，李子园含乳饮料之外的其他品类营收仅为2619.35万元，同比下跌5.19%。

后续，李子园还推出了椰奶、电解质水等新品类，但迄今为止，在大多数市场终端上这些产品仍旧难觅踪迹。

换句话说，迄今为止，李子园的业绩增长仍旧主要依托含乳饮料，而在其新增的品类中，尚未有能够为其贡献营收的主力单品出现。

并且，李子园的新品类在活跃的饮品市场并没有太大优势。朱丹蓬就指出：“李子园在华东之外的地区主要以三到五线市场为主，而其新品臭臭奶零售价接近10元，这一售价在一线城市尚可，在三到五线市场则不容易被消费者接受。”

战略层面：缺乏革新的勇气

“走老路到不了新地方。”

除了上述两大关键因素之外，长远来看，李子园的战略布局仍在圈里打转。

李子园官网

据李子园发布的投资者关系活动记录显示，目前，公司拥有浙江金华、浙江龙游和江西上高、河南鹤壁、云南曲靖五大生产基地和多个委托加工生产基地。河南鹤壁的生产基地于12月18号正式投产运营。龙游和江西二期项目在建设，龙游二期预计明年下半年试运行，江西二期在建设当中，将于2023年投产运营。所有的生产基地投产后，满产状态可达到55~60万吨/年左右的产能规模。

而今年1月12日，李子园发布对外投资公告称，在基于公司经营发展规划需要及公司战略布局，公司全资子公司云南李子园公司当日与陆良县人民政府签署了《投资合作协议》(以下简称“协议”)，拟在陆良工业园区青山片区云南李子园食品有限公司北侧规划投资建设3条含乳饮料无菌灌装生产线，配套建设仓库等附属设施。项目总用地规模约89亩，计划总投资约为2亿元。

至此不难看出，李子园在产能布局和建设层面，并未脱离其主要的甜牛奶产业。

李子园之所以能够实现营收、净利润双增，主要得益于凭借比牛奶更便宜的乳饮料在下沉市场的渗透率提升。比如李子园的甜牛奶原味225ml*20瓶在其官方旗舰店的折后价仅为44.8元/件，合约2.24元/瓶，而蒙牛250ml*24盒的纯牛奶折后价为59.52元/件，合约2.5元/盒，如此看来，李子园的甜牛奶虽然略比牛奶便宜，但从营养价值方面看却是天差地别。

更为关键的是，李子园方面对投资者表示：“目前考虑重点不是行业空间和天花板，现阶段主要目标为在全国范围内快速拓展市场、提高市场占有率和品牌影响力，致力实现“成为全国含乳饮料行业引领企业”的发展愿景。”

显然，面对乳品行业的来势汹汹，包括现在的植物奶概念的兴起，恐怕未来的李子园，不仅和消费升级的大趋势渐行渐远，而其固守的以甜牛奶优势地位恐也将逐渐瓦解。

因此，李子园不被看好也在情理之中。

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