1月26日，成功过会的浙江李子园食品股份有限公司（简称“李子园”）举行首次公开发行A股网上投资者交流会，并于1月27日开始申购。
1月27日，据北京商报报道，李子园即将推出一款定位运动健身消费的电解质水，主打“0糖、0卡”概念。
逐鹿资本市场、杀入能量饮料品类，短短两天，以甜牛奶出名的李子园频频被提及。
据上海证券交易所公告，李子园27日申购，申购代码：707337，发行价格：
20.04元/股
，单一账户申购上限
15,000股
，顶格申购需配
市值15万元
。
李子园主要产品包括含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料及其他等，其中甜牛奶乳饮料系列是公司畅销二十余年的经典产品。
此次，李子园拟在上交所主板公开发行
不低于3870.00万股
，公开发行的股份不低于本次发行后公司总股本的
25.00%
，发行后总股本不低于
1.55亿股
，拟募集资金
6.91亿元
。
根据李子园招股说明书，此次李子园IPO募集资金则主要用于鹤壁李子园食品有限公司、云南李子园食品有限公司、浙江李子园食品股份有限公司三处项目分别为年产10.4万吨含乳饮料生产、年产7万吨含乳饮料生产以及浙江李子园食品股份有限公司技术创新中心的投资建设，三处项目投资金额分别约为
4亿元、2.8亿元、0.62亿元
，共计约
7.42亿元
；三处项目拟使用募集资金金额分别约为
3.77亿元、2.52亿元、0.62亿元
，共计约
6.91亿元
。
经过多年的市场运营和品牌推广，“李子园”品牌甜味含乳饮料在细分市场上已形成一定规模，在含乳饮料市场中拥有一定的品牌地位和竞争优势。
2017年-2020年上半年，李子园营收分别为
6.02亿元、7.87亿元、9.75亿元、4.3亿元
，净利润分别为
9017.85万元、1.24亿元、1.82亿元、8233.96万元
，其中含乳饮料的销售收入占比分别达
96.12%、96.71%、95.53%、95.75%
，甜牛奶的单品依赖症可见一斑。
李子园坦言，
报告期内经营业绩对单一产品依赖程度较高，主要是实施大单品销售拓展策略所致
。从中短期看，大单品策略将有助于公司树立品牌形象，快速拓展新市场。而从长期看，如果消费者偏好、市场环境、法律法规等因素发生重大变化，将对经营业绩产生较大影响。
为打破产品单一局面，李子园曾在2018年底的经销商大会上，一口气发布4个系列18款新品，具体包括咖啡饮品、常温酸奶、爱克林装乳饮品、臭臭奶等。而后，李子园又新添了椰奶、果蔬奶等新品。
2019年6月，新京报记者曾以商家身份从李子园江苏、金华两地经销商处了解到，李子园销售最好的依然是甜牛奶乳饮料产品，
新品中仅臭臭奶销量尚可，但定价较高，无法与甜牛奶相比，咖啡新品销量也表现一般
，“没有多少人拿货”。
2021年1月26日，江西一家经销商透露，其目前只经营了李子园225ml电商版甜牛奶乳饮料这一种产品，批发价为
22.8元/10瓶
，原因是产品包装规格小、售价低，相对于李子园其他产品来说“更好卖一点”。
1月27日，北京商报记者从知情人处获悉，李子园即将推出一款定位运动健身消费的电解质水，主打“0糖、0卡”概念。对此，李子园相关负责人表示，“
确实计划推出电解质水，不过目前还未上架
”。
从谍照来看，李子园计划推出的电解
质水跳出了李子园熟悉的奶制品领域，是一款定位运动健身消费的功能性饮料。据知情人士透露，该产品以“0糖、0卡”为卖点，添加维生素和电解质，有西柚口味，包装以黑白色调为主，整体风格偏冷淡系。
对于即将上市、走向全国的李子园来说，甜牛奶所在的含乳饮料领域正面临增长率下降、竞争压力大等行业风险，很难保证上市后的营业利润。此次李子园推出脱离自身业务的电解质水，也是
希望能够找到新的增长点支撑业绩
。
在香颂资本董事沈萌看来，
李子园推电解质水新品是为了扩大成长空间
，对李子园来说，现有主打产品没有明显的差异化优势，不足以在上市后维持高成长。
食品产业分析师朱丹蓬认为，
能量饮料市场看上去发展空间很大，但真的想要进去分一杯羹并没有那么容易
，这些年消费者已经熟悉并习惯红牛和东鹏特饮这些头部品牌的产品，这对于进入者在配方的有效性，以及产品研发等方面都提出了更高要求。
在主营华东地区业务收入不断增长的同时，华东地区销售占比也在不断下降，李子园其他地区呈现出收入增长、占比提高态势，但目前来看，华东地区主营业务收入仍占其整体营收的
60%以上
，区域性特征明显。
招股书显示，李子园销售收入来源主要集中于华东地区，报告期内分别占当期主营业务收入总额的
68.71%、64.89%、60.67%和56.96%
。
“公司在巩固华东地区销售优势地位同时，积极开发河南、云南、江西等华中、西南地区市场。但
公司对华东地区依赖程度依然较高，因此该区域的市场容量、市场开拓情况，将在一定程度上影响公司盈利水平。
”李子园方面称。
在朱丹蓬看来，李子园新品没有特色，也没有较大竞争优势，业绩增长恐难获得长期支撑。“李子园在华东之外的地区主要以三到五线市场为主，而其产品零售价偏高，不容易被消费者接受。”
而李子园目前的业绩规模与全国大型含乳饮料生产企业如伊利股份、蒙牛乳业、娃哈哈等相比，仍具有较大差距，品牌影响力在全国范围内较为有限，规模效应也尚未凸显。
李子园董事长李国平在1月26日的网上交流会上表示，公司目前竞争劣势主要是
规模效应尚未凸显，以及融资渠道单一
。虽然公司发展较快，营业收入快速增长、营销渠道建设初具成效，已发展成为全国性布局的含乳饮料生产企业。
但与全国大型含乳饮料生产企业如伊利股份、蒙牛乳业、娃哈哈等相比，产品影响力在全国范围内较为有限，规模效应尚未凸显。
李子园将通过产能扩张和新产品研发来提高市场占有率，不断壮大业务规模，提升规模效应
。
招股书披露，2016年至2019年上半年，奶粉占公司生产成本的比重分别达到
23.9%、27.4%、30.1%和29.1%
，如此情况意味着，奶粉原材料价格波动对公司毛利率变化有一定影响。
事实上，这一情况已经在生产中有所体现。据招股说明书，2016年至2018年，奶粉单价成本分别为
15.87元/公斤、22.84元/公斤、22.91元/公斤
，呈逐年上升趋势。
而在奶粉这一主要原材料成本上升同时，占成本比重第二和第三的原材料高密度聚乙烯和纸箱价格同期也在不断上升（三项原材料占公司生产成本已超过了
50%
）。在主要生产成本的不断上升下，李子园毛利率在2017年曾出现明显下滑，由2016年的
40
.42%
下降至2017年的
34.93%
。
据《红周刊》报道，若公司控制不了原材料价格，那只能通过提价的方式获得更大盈利，但这一提价的空间能有多大就是个疑点。据招股书，2016年至2019年上半年，其含乳饮料的销售单价分别为
4.32元/公斤、4.55元/公斤、4.88元/公斤、4.95元/公斤
，提价空间已越来越小。
而且据李子园称，其终端网点多是早餐、学校、小型连锁超市、网吧、车站等，这些销售点的消费人群的消费能力和产品定价都不会太高，若要大幅提价必然对产品销量产生影响。
再结合近些年李子园的销售费用来看，占比也远比可比上市公司均值要低，2016年至2019年上半年，可比上市公司销售费用占营收比例分别为
21.7%、20.2%、20.33%和21.27%
，而同期的李子园占比仅为
14.37%、13.57%、12.31%和14.63%
。
由此可见，在别的乳品公司大力扩大营销宣传、争夺中高端市场的同时，李子园却显得很“佛系”，如此做法虽然能减少销售费用成本，但品牌知名度却因此受限，进而也限制了提价空间，一旦原材料价格出现上涨，则产品价格上调也有限，则盈利能力可能会持续下滑。
招股说明书显示，李子园将在巩固含乳饮料行业优势地位的基础上，不断积极探索研发与公司现有产品生产工艺、销售渠道具有协同效应的新产品，丰富产品结构，拓宽收入来源，致力于打造全国含乳饮料行业领军企业。但就目前看来，李子园想要实现这一目标，还要在产品、渠道、营销上
继续
探索才是。
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