如果港股还有小肥羊，海底捞还是火锅第一品牌吗？

9月26日，海底捞正式在港交所上市。从海底捞上市首日的股价表现来看，开盘报 18.8 港元，较发行价上涨 5.62%，市值为 996.4 亿港元。公告显示，海底捞公开发售部分获得5.56倍超额认购，国际发售方面更是获大幅超额认购。在坊间被奉为神话级企业的海底捞，走向资本市场同样受宠。

海底捞风头正劲，然而十年前，有一个品牌连续六年雄霸火锅榜首，它就是小肥羊。小肥羊2008年6月在香港上市，是国内首家在香港上市的品牌餐饮企业，被誉为“中华火锅第一股”，一时风头无双。

一个是十年前的火锅老大，一个是现在的神话级企业，如果说上市是餐饮企业的巅峰，那么小肥羊曾经达到巅峰，海底捞此刻登顶。回顾历史，小肥羊上市之后逐渐走向没落，它背后的原因是什么？海底捞是否会面临相似的风险？

随着2012年的退市，小肥羊逐渐淡出人们视线，海底捞移步聚光灯下，成为资本新宠。后来居上，让人不胜唏嘘。如果小肥羊还在港股，那究竟谁才是火锅第一品牌？

小肥羊IPO前门店数量350多家，营收9.24亿元，首日开盘价3.18港元/股，后被百胜以6.5港元/股，总额近 70 亿港元的价格私有化。

海底捞目前门店数量362家，去年营收106.37亿元，2018年上半年营收73.43亿元，IPO价格17.8港元/股，市值800多亿元。

如果考虑时间、经济环境、通货膨胀等因素，小肥羊放到现在，市值大概在150-200亿元之间。从这一层面来讲，海底捞无论从门店数量、营收、股价、市值上，都是目前当之无愧的火锅第一品牌。

不同的时间，不同的市场环境，这样的对比难免有失公允，问题在于，分析小肥羊的发展轨迹，以及它所经历的挑战与风险，反问即将接受大考的海底捞，是否准备了足够的应对措施？

2008年6月上市，2012年2月退市，小肥羊的资本之路仅仅持续3.8年，如果说所有的结果都由每一步的选择造成，那么，每一个决定小肥羊命运的选择，海底捞是否也将面对？它能否做出不一样的选择，从而改变命运？

小肥羊成立于1999年，创始人张钢凭借”不蘸料“的绝妙滋味，将小肥羊的规模和声望做到中餐企业的顶峰，直至2008年在港交所挂牌上市。在张钢的规划里 ，上市是小肥羊“做中国百胜”开始的时刻。

一语成谶，短短3.8年后，小肥羊被百胜集团全资收购并私有化。2012年已经退任的小肥羊总裁卢文兵对外表示，

上市成为小肥羊的分水岭。上市前段，小肥羊做得漂亮，上市后，这个曾经的巨头被股价压得力不从心。

一方面是利润压力。小肥羊2010年年报显示，2009年全年的营业额同比增长22.6%，达到19.25亿元，但全年毛利率却同比下降了2.7%，不仅如此，小肥羊2011年同店销售预期增长5%，较2010年下半年的增长水平又下滑了近一半。瓶颈显而易见。

另一方面是新店扩张压力。小肥羊上市之初曾做出承诺，从2008年下半年至2010年内，新开设150家自营店并翻新50家老店。这意味着小肥羊要从每年新开10家店的速度提高到每年新开40家至50家店。然而上市一年后，小肥羊就被指开店不力。

快速扩张新店也许是餐饮企业上市后的第一选择，在小肥羊提高开店速度但没有如期完成的前提下，海底捞上市前也宣布，2018年新增门店180-220家，而在此之前，每年新增门店不过数十家。

新店扩张乏力，运营管理全国水平不一致，营收增长不足，双面夹击，小肥羊疲于应付。

张钢的愿望是将小肥羊做成百年品牌，这也促使他转投全球餐饮巨头百胜集团怀抱。百胜接手之后，利用自身成熟的系统和品牌力，集中精力在体系、标准、管理等方面对“小肥羊”进行改造，以期再创奇迹。

张钢曾经多次表示，小肥羊的私有化，其最终目的是希望百胜通过系统化、体系化的管理，把小肥羊打造成为一个百年品牌。但是在百胜如此庞大、健全的体系支持下，小肥羊的发展却每况愈下，几乎在一线城市销声匿迹。

同样选择走向资本市场的海底捞，能否会面临小肥羊各个发展阶段的窘境，我们不得而知。但是，作为上市企业来说，股价的压力是一定需要面对并解决的，而企业每一次的动荡风波都势必会影响股价的波动，海底捞真的准备好了吗？

海底捞一直以“变态服务”著称，尽管创始人张勇一直在否认他们的核心是服务这件事情，他更希望大家认为海底捞的核心是人力资源体系，但是说到海底捞，大家还是会先想到服务。

为了维持这种服务水平，海底捞每个门店超额配备110%的工作人员，以供应每年新增20-30家门店的需求。按照这个节奏，海底捞这些年的发展也一直顺风顺水。

也许是为了筹备上市，海底捞2017年的新增门店达到98家，这个数字是自成立以来的最高水平，然而，扩张过快的弊端马上显现，“后厨事件”发生，海底捞遭遇史上最大公关危机。虽然后来在张勇的亲自坐镇下，解决了危机，但足以给海底捞敲响警钟。

海底捞招股书显示，2018年计划新增门店180-220家，这个速度同样是前所未有的。截止目前，海底捞门店共362家，相比去年的273家，新增89家，离180-220家的预期还差100多家，这意味着海底捞上市之后，第一要务就是快速扩张。

去年“后厨事件”的阴霾还没完全散去，此次快速扩张，海底捞面临更大的挑战，比如更庞大的人才体系，更强的门店经营管理能力，更完备的供应链体系等等。

海底捞在一二线城市布局相对密集，大规模扩张开始后，定然会覆盖三四线城市。而据业内人士分析，进军三线城市，海底捞也将面临许多难题：一是后台系统面临挑战。在三四线城市供应链相对分散、独立，物流、人才等因素将会给海底捞的后台系统造成一定压力。二是三线城市对中高端火锅消费频次难预估，海底捞的价位属于中高端水平，面对其他价位低的竞品火锅，海底捞的价格并不具优势。

除了新店扩张风险，海底捞还会面对利润增长压力。近两年，海底捞门店的扩张带来营业收入的同步增长，然而净利润增速却出现明显下滑。2016年，海底捞营收增速为35.63%，净利润增速为137.96%；相对应的，2017年营收增速为36.23%，净利润增速却仅有22.09%。正如招股书风险提示所说，海底捞进入了前所未有的快速扩张时期，此前的经营管理模式或许正面临考验。

以上种种压力，都曾经在小肥羊身上出现过，餐饮企业上市后最大的压力，就是股价，但是影响股价的真正原因，是营收和利润的稳健增长、是快速的高质量的门店拓展，是强大有效的管理体系、是完整的人员培训和培育体系。

对于这些，张勇如何应对，是不是做好了十足的准备，我们拭目以待。仅仅一个200家店的开业指标，是远远不够的。

对于餐饮企业来说，上市敲钟绝对不是终点，而仅仅是一种开始。

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