4月2日，瑞幸承认虚假交易22亿元，股价盘前暴跌近80%，盘中六次熔断，截至收盘，跌幅75.57%。

4月3日，瑞幸董事长陆正耀朋友圈首度发声：“今天更要元气满满！小伙伴加油！”

另一位瑞幸咖啡高管——CMO杨飞刚刚在朋友圈表示：“资本的事我也不清楚我也不想问大家也别问我。我就知道经历这么多看到这么多，做人呢，两件事最重要：必须实事求是，永远元气满满！#谢谢关心，我们反思”。

随后瑞幸发布致全员信：相关人员已停职并被接任

各位瑞幸小伙伴
刚刚，公司在美国SEC提交公告，公司coo刘剑及其下属等4位管理人员，涉嫌财务数据造假正在接受公司内部调查。
公司对此次事件的发生表示震惊，董事会已在获悉情况的第一-时间成立了特别委员会开展独立、全面调查、目前相关当事人已停职，公司保留进一步追究其法律责任的权利。
目前，公司已安排其他管理者接任停职人员原负责的工作，并将尽全力减少此次事件的负面影响、希望大家一如既往地尽职尽责，积极做好本职工作。公司将及时向监管机构、公众和各位伙伴更新调查结果。
今年是非同寻常的一年，百年不遇的重大疫情让国家和个体都遭受了严峻考验。但在全体员工的共同努力下，公司将继续努力经营公司业务、持续为客户提供高质量的产品和服务。此次事件也将会让公司进行深刻反思和调整。通过优化治理结构。强化企业价值观和组织建设，夯实健康发展基础，让后续发展更加有力。
伙伴们，公司对此次事件给大家带来的困扰深表歉意。道阻且长，行则将至。瑞幸咖啡创业2年多来，一直有风雨有收获，凝结了全体瑞幸员工的努力和梦想。期望我们能不忘初心，继续保持艰苦创业的韧劲和不断进取的激情！

受投资情绪影响，市场上掀起了对瑞幸咖啡券的报复性消费。

4月3日，有消费者在北京数码01大厦店买咖啡时发现，门口已经排起长队，至少有200人在等待取餐。“平时都是立等可取，但是今天至少20分钟开外。排队的人当中，不少都在分析瑞幸财务造假，有点幸灾乐祸的意思。”

目前瑞幸咖啡app已陷入崩溃，无法正常打开下单页面。“我在app和小程序间来回切换了10分钟，才成功下单……”

店员干脆直接贴出告示：

01 兼职调查员：上海88家店，每家店两个人调查

据了解，当时在瑞幸咖啡全国门店投入了1400名兼职及92名全职员工，监控时长达11260小时。

红星资本局注意到，知乎用户“久不回”疑似参与了这次兼职调查，并与浑水发布的调查概况基本吻合。

今天（4月3日）上午，红星资本局联系到“久不回”本人，其向记者确认了参与调查的情况。

“久不回”称，去年12月7日，有兼职招聘领队让其填写相关调查问卷，包括客流截图等。每次工作时都需要确认兼职人员姓名、联系方式、到店时间、门店编号这些信息。

在记录客流人数时，以1小时为单位，记录有多少人拿着商品离开柜台、外卖人员送餐量等。在记录外卖取餐时，每个袋子仅记录一次，“久不回”表示，这与实际情况存在一定误差。

上海地区88家店，每家咖啡店安排2个人，分别上早晚班。每人平均每天工作6小时左右，工资每天发放100元，“久不回”所在的团队共招聘了100人（80位女性，20位男性）。

当时“久不回”共统计了3天，包括2个工作日和1个休息日。按照工作要求，兼职人员除了上厕所外全程必须在场。

统计过程中，“久不回”称还存在兼职期间手动修改补充数据、查看范围存在死角等情况。还有些兼职利用听来单的声音进行统计。

这些兼职人员不是咨询公司自己招聘来的，而是通过当地领队找的，当时有些兼职实际上并不在店内守候，其敬业精神存疑。

“久不回”同时表示，招聘兼职的甲方刚开始（大概11月份）在朋友圈发布有“汇生咨询”的招聘信息。

02 到底是谁在“做空”瑞幸？

关于瑞幸造假的传言早就有了苗头，两个月前，做空机构浑水公开了一份匿名做空报告，指责瑞幸涉嫌财务造假。

据报道，有做空产业链人士分析，做空报告是匿名提交，浑水只是代为发布，真正的做空势力（对冲基金）隐藏在浑水后面。具体涉及到的调查公司为，汇生咨询和久谦咨询。

值得注意的是，前者还与瑞幸咖啡三大股东之一大钲资本有着合作关系。据悉，浑水做空报告公布之后，大钲资本随机终止了与汇生咨询的合作。

站在两家调查公司身后的对冲基金是雪湖资本。自2009年创立以来，这家公司一直以较低的曝光度保持着神秘感。

据悉，这是一家规模不大的团队。有业内人士透露，雪湖在北京、上海地区的工作人员总计不过六七个人，主要团队在香港。

公开报道显示，雪湖资本是一家专注于亚洲市场的对冲基金管理公司，投资主要面向美国和香港上市的中概股公司。

例如，雪湖长期持有好未来、华住集团、呷哺呷哺等公司的股票，此前还因为出现在海底捞IPO的基石投资者名单中，引起外界关注。

目前，雪湖资本拥有三只海外基金，旗下管理资产超过20亿美元。

据其官网介绍，雪湖资本受托管理资金主要来自全球性机构投资者，包括顶尖大学的捐赠基金、非盈利基金会、家族基金、养老基金及国家主权基金。

和雪湖资本一样低调的，还有它的创始人及首席投资官马自铭。

马自铭拥有加州大学伯克利分校的数学和经济学双学士学位。在创立雪湖之前，马自铭曾供职于一家位于纽约的专注投资亚洲的对冲基金。

更早些时候，他还是顶尖对冲基金齐夫兄弟投资公司全球多空股权投资团队的成员。

雪湖资本虽然年轻，但也因为名人加持披上了一层光环。据悉，马自铭成立雪湖后，得到了高瓴资本创始人张磊的支持。

马自铭曾公开表示，张磊不仅是自己最早的投资人，更是自己的导师。另外，融创中国董事长孙宏斌之子孙喆，也曾任职于雪湖资本。

长期以来，雪湖资本坚持以基本面驱动的投资逻辑进行操作，重点研究领域包括科技、消费、医疗和金融等行业。

马自铭认为，雪湖的优势在于自身的独特性，“与其他海外基金相比，我们更懂中国公司核心业务发展的内在逻辑。与中国本土基金相比，我们更懂西方资本市场的规则。”

马自铭认为，证券交易所的核心是为公司提供合理定价和融资的渠道。

谈及赴美上市的中国公司纷纷破发的情况，他表示，这是由于今天的美国投资人对中国公司的甄别能力已经强过二十年前，一些公司上市时定价较高，但实际上并不值那么多钱。

所以，瑞幸动了谁的“奶酪”，明眼人一看就明白了！

03 瑞幸“骗局”结局会如何？

这可能是许多人的难眠之夜——瑞幸管理层、大股东、员工，机构和散户投资者，以及无数在社交网络上哭诉“我的咖啡券还没用完怎么办”的普通用户。

中概股的财务造假之殇也重新被摆上台面，并切实影响到这个链条上的各方势力，瑞幸公司、服务瑞幸IPO的中介机构、甚至它的一级市场投资人都会为此付出代价。

对照瑞幸自己的公告来看，浑水报告中的两点指控都得到了佐证，甚至实际情形更加糟糕——造假从第二季度就开始了，而不是第三季度。

坐实财务造假的罪名，对于瑞幸咖啡的打击是毁灭性的。

一个共识是，相较于其他市场，美股对于上市公司的财务造假行为容忍度更低，处罚也更严格。这是因为有酷法可依。

在安然、世通等几起著名的财务丑闻曝光之后，美国在2002年颁布了《萨班斯法案》，对所有在美上市公司生效，该法案除了对上市公司内控制度提出严苛要求，还对证券欺诈、财报造假等行为定制了高达20年以上的重刑。

按照旧例，造假上市公司受到的惩罚包括直接破产倒闭、相关管理层和机构处以重金处罚以及承担刑事责任、非法获利全部没收并翻倍处罚、赔偿中小投资者损失，宣布破产永久无法重新上市等。

值得注意的是，瑞幸“自查”公告中指出捏造交易的是瑞幸COO刘剑和向他汇报的员工，瑞幸官方也在凌晨就造假一事在内部发文称“对此次事件发生表示震惊，相关当事人已停职”；

但瑞幸董事长陆正耀和CEO钱治亚恐怕难辞其咎，他们会受到怎样的处罚尚不可知，但未来的职业生涯必定会蒙上阴影。

除了SEC的惩罚，一场声势浩大的集体诉讼也正在展开。几天前，多家美国律所就表示，在2019年11月13日至2020年1月31日（浑水做空报告发布的日子）间购买过瑞幸咖啡股票的投资者如果试图追回损失，可以与律所联系。

这说明，浑水的报告此前就已经被许多美国投资者采信，并作为攻击瑞幸、维护自身经济利益的武器，此番做实罪名，诉讼规模只会进一步放大。

还可以预见的是，瑞幸的设备和原料供应商会停止供货，应付账款也会遭遇挤兑，这些都将直接加剧瑞幸破产的可能性。

除了瑞幸自身之外，众多与它关联甚密的投资机构或投行也或将遭遇连坐。

有PE机构合伙人说，理论上投资机构在入股公司之前，都会有相应的尽职调查等程序，就是为了防止公司数据造假。

但如今瑞幸被爆出如此致命的数据造假，在一级市场投资过瑞幸、尤其是与其拥有强烈品牌关联度的投资机构；

除了自身蒙受财务层面的损失之外，更有可能触发LPA（Limited Partnership Agreement）协议中的相关款项，LP可以要求强制赎回。信誉受损也会令其未来的募资十分艰难。

由此，陆正耀的老朋友，大钲资本创始人黎辉和愉悦资本刘二海将成失意之人，大钲和愉悦均是瑞幸A轮和B轮投资人；

今年1月，大钲资本曾通过配股出售了其在瑞幸咖啡约20％持股，实现约2.32亿美元的资金回报，但该笔交易完成后，大钲资本仍是瑞幸咖啡的最大机构股东，愉悦资本则为第二大。

而对于瑞幸IPO的保荐投行，也很有可能因为“没有履行应尽的责任”而受到投资者起诉，甚至被SEC责罚。

一个可供参考的先例是，2019年，香港证监会就曾对瑞银作出谴责，并处以罚款3.75亿港元，原因正是UBS在担任三宗上市申请的其中一名联席保荐人时“没有履行其应尽的责任”。

去年瑞幸咖啡IPO的中介团队中，瑞信、摩根士丹利、中金国际、海通国际为其联合承销商，安永为其审计机构。

毫无疑问，瑞幸造假事件会是中概股历史上的惨痛一课。

一位投行人士说，中概股在美国IPO，都按照SEC的标准设置了内控机制，但有一些是流于形式，并没有落实，“这是一次机会，让中概股公司认真思考，如何向资本市场证明自己确实提高了管理能力和公司质量”。

瑞幸造假事件暴露的关键一环是审计，“金额这么大，审计师负有不可推卸的责任”。

上述人士称，应该根据公司的具体业务情况来调整审计工作的强度，像瑞幸这样拥有大规模门店的公司，就需要增加样本的取样范围，增加取样的频次，比如从服务年审的一年一次提升到至少一年两次等。

此外，董事会也应该定期召集管理层开会，由后者应答、接受问询和质疑，“要形成制度，而不是流于形式”。

浑水以做空中概股闻名，从它的战绩就能一窥中概股的积弊——辉山乳业已因债务危机退市，更早之前，东方纸业（ONP）、绿诺科技（RINO）、多元环球水务（DGW）和中国高速传媒（CCME）等中国公司均因浑水的做空揭露报告而导致股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。

然而这些公司的坠落都不如瑞幸一般意义重大。

从创立到IPO，瑞幸只花了17个月时间，创下全球最快IPO纪录，也成为最能代表中国新经济的明星公司。华尔街对中国企业的数据真实性一向警觉，浑水对瑞幸的胜利只会让这种情形愈演愈烈。

更深远的影响可能是对一级市场。未来，所有超速发展、持续烧钱的公司，其商业模式都会面临机构投资人和资本市场的严苛审视，同时IPO的可能性大大降低。

某种程度上说，这也愈加顺应了眼下资本市场对于中概股的要求——想要IPO，先赚钱再说。

“造假黑天鹅”飞出后，根据美国和国内资深律师们的分析，瑞幸咖啡及其高管将迎来三大“不可承受之重”：集体诉讼和证监会罚款，这可能会导致公司“倾家荡产”；如果构成恶意证券欺诈，相关个人要承担刑事责任。

这里还是科普一下集体诉讼制度，在美国，如果一个投资者就某一事件起诉一家上市公司，只要这位投资者胜诉，则因为同样原因利益受到侵害的投资者也将获得赔偿，而情节严重的，被告到破产清算也是有可能的。
去年4月，阿里就曾以3.25亿美元的和解金，创下过中概股在美集体诉讼案有史以来的实际赔偿最高纪录。而当时诉讼的起因是，阿里被指控在上市前隐瞒监管机构对其打假能力的警告。
这样一个“小bug”都能被罚3.25亿美元，22亿元虚假交易的瑞幸，要是不主动出来认错，被告到破产清算，可能是分分钟了。

于是，在面临集体诉讼的最后期限，瑞幸主动“认罪”，决定“丢车保帅”，以避免破产清算！

瑞幸骗局会成为陆正耀式资本打法的终结者吗？

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来源 | 综合：红星新闻、AI财经社、36Kr

整编 | 餐饮Ｏ2Ｏ－小贝

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